2017年年中开始到年底我开始大量建仓信立泰，当时信立坦刚刚进去国家医保，我通过分析认为这是一个非常难得的快速增长机会，因为2016年开始信立泰增速放缓，预计2017年增速也不快，但是如果信立坦进去医保，作为独家产品，我认为有3年做到10亿或者更好的可能（可以参考我18年初的关于信立坦的文章），而泰嘉当时做一致性评价，整体市场也认为取代原研，也会增加仿制药的市场份额，至少泰嘉可能站稳，在当时投资信立泰有两个逻辑：
1、泰嘉等仿制药稳健的增长。
2、信立坦等创新药高速增长。
在2018年年中集采没有落地实施之前，信立泰的市值也确实一路高涨，最高到了约500亿市值，2018年当时没有集采的压力也能清晰的看到能增长约15%左右，也就是2018年预计营收48亿左右，最终2018年营收46亿，少了2亿是因为2018年12月集采拿货的影响，否则2018年营收利润增长15%就是双击的元年。
2017年信立泰的营收结构非常简单，营收41亿，其中泰嘉约30亿，抗生素约7亿，其它仿制4亿左右（泰加宁2亿，贝那普利等2亿不到），信立坦几百万忽略不计。2018年信立坦高速增长从0增长到1亿，信立坦的快速增长逻辑没错，泰嘉因为集采的最后1个月几乎停止拿货的压力还是做到约32亿（没有集采压力能做到34亿，增长约10%），也算是符合我的预计，抗生素产品营收约7亿，其它仿制药也高速增长达到约6亿，同比增长约2亿。2018年实现收入约46亿。如果没有12月集采招标中泰嘉大幅度降价60%中标4+7集采这件事情，信立泰已经再创新高，有信立坦高速增长，仿制药缓慢增长这两个逻辑，加上2019年20%以上的增速开始增速环比加快，2019年15亿左右的利润至少对应700亿以上的市值。
不过没有如果，既然出现了政策未知的情况也只能用时间磨平这个影响，集采毕竟只是影响泰嘉让信立泰拐点推迟了2年而已，现在看买入的2个逻辑中的第一个泰嘉稳健增长已经不存在了，第二个逻辑信立坦高速增长仍然存在，增速依然飞快。2019年整体信立泰的情况如下：
1、2019年信立坦的营收会达到4亿左右，同比增幅300%，2020年预计实现8亿以上的增速，成为大品种。
2、2019年泰嘉预计完成30亿的营收，小幅下滑约7%，2019年年底的非4+7集采非常重要，个人判断降价幅度在20%以内，如果降价幅度20%，我在之前文章中有测算过，2020年泰嘉在继续降价20%左右，预计营收实现15-20亿之间。泰嘉签署三年合同后开始稳定。
3、抗生素部分大概还是7亿，不会怎么增长，甚至还会有小幅下滑，但是下滑在1亿内。2019年和2020年都可以按照这个营收预计。
4、其它仿制药在2018年6亿左右的基础上增幅还会非常明显，2019年预计这一部分完成10亿左右（7款仿制药和1个器械中量比较大的有泰加宁约3.5亿，支架1.5亿，贝那普利2亿，其它5款平均每一个5000万有约2.5亿），也就是2019年这部分其它仿制药继续同比新增4亿，实现10亿左右的营收。2020年这部分还会继续4，5亿的增长，如果有产品纳入集采这部分可能增长高达10亿，如果没有集采这部分完成15亿也问题不大。这部分2019年10亿，2020年15-20亿。
我们总结一下：
1、2019年信立坦4亿，2020年信立坦8亿。信立坦高速增长的逻辑仍然存在，未来信立坦可能看到20亿以上甚至40亿左右。
2、2019年泰嘉约30亿，2020年泰嘉约15-20亿。泰嘉稳健增长的逻辑没有了。但是今年年底集采之后这个收入可以站稳了。年底泰嘉中标的价格出来后可以具体看看2020年对应的营收。
3、其它仿制药2019年约10亿，2020年约15-20亿。其它仿制药的快速增长逻辑还存在。这部分每年最少增长5亿，甚至有可能增幅到10亿。
4、抗生素2019年和2020年大概保持在7亿左右。
2019年年底，泰嘉三年的合同到手后，存量就开始稳定下来，那么2020年就类似2017年成为缓慢增长转变成快速增长的元年，这个拐点如我前面所说，2018年因为集采导致泰嘉稳健增长不成立了，推迟了2年，这个拐点出现到了2019年或者2020年前后。
看一个横向对比，2017年营收约41亿，2018年营收约46亿，2019年营收约51亿，2020年营收约50亿。如果年底氯吡格雷的招标降幅更大，那么泰嘉可能只能有10-15亿，再极端一点明年2次仿制药集采信立泰中标的其它仿制药品种一个没有，那么其他仿制药的基数可能就只有15亿，极限信立泰2020年营收就只有45亿。这种可能性也有，不过这5个亿对信立泰估值影响大概只影响20亿市值，倒也无所谓，只是不太好看。
2017年-2020年因为集采因素导致的营收增长也不太明显，但是营收的结构改变了。2017年营收41亿泰嘉占比约75%，2020年营收的50亿中，泰嘉占比约30%。这种结构的改变让信立泰的营收结构中创新药的占比逐步加大，创新药占据绝对主力的趋势开始显现。
跳跃性思维一下，先说一个估值，那就是创新药（含生物药和自费药）估值约10倍PS，仿制药估值约3-5倍PS，为什么这么估值，那是因为创新药或者生物药等一旦推广稳定利润可能高达50%以上，10倍PS对应PE大概也就20倍，仿制药也是一样，纳入集采利润可能只有15%，所以3倍PS对应的PE估值大概也是20倍。这也是我前面所说的即便2020年因为泰嘉降价更大导致少了5亿营收，最多也就损失20亿市值，根本也无所谓。
从2019年年底泰嘉中标之后，3年合同稳定下来。信立泰在这个时间点有两个新的买入逻辑，分别是：
1、信立坦等创新药（含生物药和自费药）高速增长。
2、仿制药群基数稳定的缓慢增长。
两者的交织会让信立泰在2020年以后每年增幅不低于20%，这其中有信立坦继续每年新增4-5亿营收，特立帕肽和泰加宁每年总和新增约2-3亿营收带来的，未来信立坦，特立帕肽和泰加宁会成为新的信立泰三驾马车，这三个产品无集采压力，竞争格局好，毛利90%以上，纯利稳定下来有50%以上，企业自主定价，这部分增速惊人，2020年开始每年增幅都超过50%。这部分估值可以参考10倍PS。
仿制药部分包括器械大概就是算平均数，2020年预计信立泰过一致性评价的仿制药和器械约18款，因为泰嘉的稳定，泰嘉之外的仿制药每年还能新增5亿以上，这部分营收还会从30多亿开始每年增速超过15%。这部分估值可以参考3-5倍PS。
抗生素部分不拖后腿就行，预计还能稳住7亿左右，这部分估值更低，预计也就是1-2倍PS。这部分已经停止增长，但是也基本不会下滑。
2021年开始信立泰重新恢复高速增长，尤其是创新药部分，并且不断有新的创新药上市。信立泰走出存量不稳的阴影后，只要能做到100亿营收，也就是创新药（含自费药和生物药）50亿，仿制药和器械50亿，完成利润25亿左右，因为增速超过20%还在环比加速，整体估值就可以有40倍甚至50倍左右的PE对应，1000多亿的市值就能看到（不管是参考石药还是豪森），这个市值按照信立泰现在的推广趋势，可能在2023或者2024年就看到。
